在實(shí)行改革開放政策四十年以后，中國經(jīng)濟(jì)迎來了一系列重大的轉(zhuǎn)折。首先，中國已經(jīng)達(dá)到中高收入水平，失去了持續(xù)多年的低成本優(yōu)勢。其次，人口老齡化已然到來，目前每年勞動(dòng)年齡人口減少800萬人、老齡人口增加1,200萬人。最后，全球化趨勢停頓甚至逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增長對外部市場、資本與技術(shù)的依賴度必然會(huì)降低。未來中國經(jīng)濟(jì)能不能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，取決于經(jīng)濟(jì)增長模式能否平穩(wěn)地從要素投入型過渡到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型。高質(zhì)量發(fā)展的主要特征是生產(chǎn)要素的高效率與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者的高收益，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長。

增長模式轉(zhuǎn)型要求金融模式轉(zhuǎn)型。中國的金融部門從改革初期的單一機(jī)構(gòu)到今天機(jī)構(gòu)繁多、資產(chǎn)龐大的體系，經(jīng)歷了翻天覆地的變化。與各國的金融體系相比，中國的體系有兩個(gè)突出的特征，一是較高的金融抑制水平，即政府對金融體系的干預(yù)比較多，二是銀行在金融體系中占絕對主導(dǎo)。這個(gè)金融體系在過去幾十年并沒有妨礙中國在改革期間實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長與金融基本穩(wěn)定，：第一，其實(shí)金融抑制的水平一直在緩慢下降；第二，在市場機(jī)制不健全的經(jīng)濟(jì)體中，適度的金融抑制反而可能是有益的；第三，這個(gè)金融體系比較適應(yīng)當(dāng)時(shí)的增長模式，受政府干預(yù)的商業(yè)銀行擅長于支持大型企業(yè)、制造業(yè)和粗放式擴(kuò)張，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)控方式基本上就是看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、看抵押資產(chǎn)、看政府擔(dān)保。

可惜的是，這樣一個(gè)曾經(jīng)有效的金融體系現(xiàn)在卻無法再有效地“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。首先，很多輕資產(chǎn)、小規(guī)模的創(chuàng)新型企業(yè)和民營企業(yè)變成了經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的主力，它們卻無法獲得有效的融資服務(wù)，因?yàn)樗鼈兺狈ω?cái)務(wù)數(shù)據(jù)、沒有抵押資產(chǎn)、也不享受政府擔(dān)保。其次，人口老齡化和儲(chǔ)蓄率下降，提高了家戶對資產(chǎn)性收入的需求，但他們卻找不到合適的投資渠道。最后，政府也缺乏恰當(dāng)?shù)氖袌雠c工具去籌集大量的資金支持公共服務(wù)。這些正是最近十年各種民間金融創(chuàng)新如影子銀行、數(shù)字金融層出不窮的重要原因。

支持高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就要求高質(zhì)量的金融體系，一個(gè)最重要的挑戰(zhàn)是如何支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。金融創(chuàng)新就要平衡創(chuàng)新活動(dòng)周期長、不確定性高和投資要求短期回報(bào)之間的關(guān)系。金融的理念與實(shí)踐都需要?jiǎng)?chuàng)新：一是增加資本的耐心，二是革新風(fēng)險(xiǎn)管理方法，三是在明晰責(zé)任的前提下容忍失敗。高質(zhì)量金融體系的基本條件是合理配置金融資源、有效管控金融風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)、家戶和政府提供良好的金融服務(wù)。

我國受政府高度干預(yù)與由銀行絕對主導(dǎo)的金融體系顯然已經(jīng)不太適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心任務(wù)即支持創(chuàng)新活動(dòng)，因此，金融改革的一個(gè)重要任務(wù)應(yīng)該是與時(shí)俱進(jìn)地調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，不僅要盡量改變金融機(jī)構(gòu)的組成比例，更需要努力改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)功能。政府在金融市場中的作用更是亟待改革，產(chǎn)權(quán)歧視已經(jīng)成為妨礙民企融資的一個(gè)重要因素。在彌補(bǔ)市場失靈方面，該做的沒做好、不該做的經(jīng)常做的現(xiàn)象很普遍，比如絕大部分產(chǎn)業(yè)政策不僅沒有起到支持創(chuàng)新的作用，甚至嚴(yán)重扭曲了資源配置，金融監(jiān)管也沒有關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場在支持創(chuàng)新活動(dòng)、提供投資渠道方面有先天的優(yōu)勢，可惜我國的資本市場在這兩個(gè)方面的優(yōu)勢都沒有充分發(fā)揮出來。首先需要改變用管銀行的方法管市場的政策思路，發(fā)行新股要核準(zhǔn)，新股價(jià)格要調(diào)控，國家信用要替代市場信用，甚至連股市指數(shù)也要引導(dǎo)。市場開放度低、機(jī)構(gòu)投資者占比小、上市公司行為不規(guī)范，市場自然很難有效運(yùn)行。市場本身的一些先天不足也被放大，特別是資本缺乏耐心、投資者不能容忍失敗。因此，發(fā)展資本市場的首要任務(wù)并非擴(kuò)大市場，而是改變機(jī)制。

商業(yè)銀行不太擅長支持輕資產(chǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，也很難提供大規(guī)模的投資渠道，這是先天決定的，形成了事實(shí)上的金融供給與需求嚴(yán)重不匹配、競爭激烈與服務(wù)不足并存。不過國際上已經(jīng)有成功的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)銀行業(yè)也做了許多的創(chuàng)新嘗試，比如創(chuàng)立科技支行、提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)以及試驗(yàn)各種投貸聯(lián)動(dòng)模式，在提供銀行信貸方面也逐步形成了業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)深耕模式、“信貸工廠”模式和大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式。但商業(yè)銀行的創(chuàng)新也面臨許多難以逾越的障礙，利率市場化尚未完成，市場化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)很難實(shí)現(xiàn)。由于政府信用的介入，銀行信貸配置無法真正做到競爭中性。信用體系不夠完善，擔(dān)保體系建設(shè)不足。另外，銀行多元化融資模式也還沒有形成。

理解我國的影子銀行，一定要將其規(guī)避監(jiān)管、誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的屬性與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、彌補(bǔ)正規(guī)融資渠道不足的屬性區(qū)別開來，所以，影子銀行實(shí)際是用錯(cuò)誤的方法做了正確的事情，而且我國的影子銀行業(yè)務(wù)是由商業(yè)銀行主導(dǎo)，故稱“銀行的影子”。監(jiān)管與整治影子銀行名正言順，只是要切忌“一刀切”的做法，避免既對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊、又有觸發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國的數(shù)字金融全球領(lǐng)先，主要體現(xiàn)在普惠性方面。兩家主要的移動(dòng)支付平臺各自擁有近10億的用戶，而且已經(jīng)從大商場普及到街邊攤販。幾家網(wǎng)絡(luò)銀行則每年可以分別發(fā)放一千萬筆小微與個(gè)人貸款。這樣的普惠金融，不僅僅是增加了生活、商業(yè)的便利性，更重要的是為個(gè)人、微為企業(yè)提供了以前不曾有過的發(fā)展和選擇空間。而數(shù)字金融能得到空前的發(fā)展，得益于傳統(tǒng)金融部門的供給不足、監(jiān)管部門相對寬松的政策環(huán)境以及以智能手機(jī)、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算為代表的數(shù)字技術(shù)的飛速進(jìn)步。中國數(shù)字金融發(fā)展的啟示也具有兩重性，一是數(shù)字技術(shù)可以讓很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)做過去做不到的事情，二是監(jiān)管框架必須與時(shí)俱進(jìn)才能保障金融穩(wěn)定。

人民幣國際化也是支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要工具。一方面，只要有利于人民幣國際化再出發(fā)的政策也都是有利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策；另一方面，人民幣國際化本身也能夠支持高質(zhì)量發(fā)展。人民幣國際化必然會(huì)要求更大力度的金融開放，讓國內(nèi)政策制度與國際接軌，同時(shí)降低國際收支中的貨幣錯(cuò)配問題。當(dāng)然，考慮人民幣國際化再出發(fā)就應(yīng)該首先總結(jié)前期政策的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，特別是充分重視各方面金融政策相互配合的重要性。與此同時(shí)，也應(yīng)該認(rèn)識到，人民幣與其它主要國際儲(chǔ)備貨幣之間還存在相當(dāng)大的距離，因此，人民幣國際化再出發(fā)既需要有足夠的耐心，同時(shí)也要下功夫補(bǔ)短板。