9月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》(下稱“理財新規(guī)”)。標志著“暫行”了13年的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》及其配套的多個修補文件正式退出歷史舞臺，中國銀行理財業(yè)務步入全新的監(jiān)管階段。

事實上，此次理財新規(guī)是順承“大資管統(tǒng)一監(jiān)管”的背景，作為《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(下稱“資管新規(guī)”)的配套文件出臺的。此次出臺的理財新規(guī)體現了監(jiān)管層“疏堵結合”的監(jiān)管思路，可概括為 “堵風險、疏通路、立規(guī)范” 9個字。

堵風險

無論是之前的“資管新規(guī)”還是此次出臺的“理財新規(guī)”，核心目的都在于治理影子銀行。影子銀行游離于監(jiān)管層對銀行“存貸業(yè)務”的資本約束之外，很大程度上造成了中國金融市場的亂象。早在今年4月份“資管新規(guī)”落地之時，我們就看到了監(jiān)管層治理影子銀行，統(tǒng)一規(guī)范資管市場的決心。此次“理財新規(guī)”在“資管新規(guī)”的框架體系之下，對銀行理財業(yè)務進行了更加細致的規(guī)范。

一是打破剛性兌付。理財新規(guī)在總則中即表明“本辦法所稱理財產品是指商業(yè)銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產品”。這可謂對銀行理財產品的“正本清源”，眾所周知，只有非保本理財才是真正的資管產品。而所謂的“保本理財”，影子銀行屬性明顯，應該將其劃歸為結構性存款或者其他存款業(yè)務，有序地回歸表內。

在銷售管理規(guī)范方面，理財新規(guī)也明確規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行理財產品，不得宣傳理財產品的預期收益率，只能公示過往的業(yè)務水平數據。這一方面能夠避免銀行對理財產品的過度宣傳，保證“投資者適當性”原則的有效實施，同時也是打破剛性兌付的最基礎一環(huán)。

二是禁止期限錯配。所謂“期限錯配”即用短期產品投資長期資產，從而擴大利差收益的行為。表外產品的期限錯配將必然導致剛性兌付，所以禁止期限錯配是打破剛性兌付的必要前提?！袄碡斝乱?guī)”與“資管新規(guī)”充分銜接，規(guī)范資金池運作，明確規(guī)定每只理財產品與所投資的資產相對應，要做到“單獨管理、單獨建賬、單獨核算”，以防范影子銀行風險。

三是消除多層嵌套。多層嵌套多會導致監(jiān)管套利和剛性兌付，加大了監(jiān)管難度。理財新規(guī)明確規(guī)定商業(yè)銀行理財產品所投資的資管產品，不得再投資于其他資產管理產品(公募證券投資基金除外)，即僅允許一層嵌套。

四是計提操作風險。值得注意的是，此次理財新規(guī)要求銀行開展理財業(yè)務需要按照《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的相關規(guī)定計提操作風險資本。在“賣者盡責，買者自負”的業(yè)務思路下，相關資產的信用風險和市場風險由投資者承擔，但操作風險卻是“賣者盡責”的一部分，并不能轉移給投資者，故而此次理財新規(guī)要求銀行計提理財業(yè)務的操作風險資本以應對可能發(fā)生的風險事件。

疏通路

諸如“打破剛性兌付”、“禁止期限錯配”、“消除多層嵌套”等“堵風險”的相關舉措都沿襲了資管新規(guī)的思路和框架，本在市場預期范圍之內。這次理財新規(guī)帶給市場更多的是關于“疏通路”的驚喜。

一是降低公募投資門檻并明確私募合格投資人標準。公募理財產品的起售點由之前的5萬元降至1萬元，大大降低了投資門檻，有利于拓寬銀行理財產品的資金來源，延展銀行理財的包容性和普惠性。依據最新規(guī)定，交通銀行已經發(fā)布公告，計劃自2018年10月8日起對部分面向個人客戶銷售的存量及在售公募理財產品起售金額調整為1萬元起。

私募理財產品關于合格投資人的規(guī)定與“資管新規(guī)”基本保持一致，并進一步明確，“300萬元、500萬元”滿足其中之一即可。今年4月份發(fā)布的資管新規(guī)對合格投資人的規(guī)定表述為“家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經歷” ，容易被錯誤解讀為“300萬元的家庭金融凈資產”和“500萬元的家庭金融資產”需要同時滿足。而此次出臺的理財新規(guī)則明確表示300萬元和500萬元是“或”的關系，二者滿足其一即可。

二是擴大可投資范圍。從投資對象看，以往銀行理財資金的主要流向為債券、存款、貨幣市場工具等標準化資產，在滬深兩市的股票市場占比很小，銀行理財是債券市場的重要組成部分，但并不是股票市場的重要組成部分。造成這種現象的部分原因在于按照以往的監(jiān)管框架，只有面向高凈值客戶的私募理財產品才能進入股票市場。此次理財新規(guī)允許公募理財產品通過投資各類公募基金間接進入股市，給銀行理財資金間接進入股市提供了條件，擴大了公募銀行理財的可投資范圍。

立規(guī)范

除了“堵風險、疏通路”之外，此次理財新規(guī)還借鑒了很多國際通行做法，從產品銷售、資金管理、信息披露等方面制定細則規(guī)范，從運行機制層面保障銀行理財業(yè)務的持續(xù)健康發(fā)展。

一是理財業(yè)務單獨管理。從國際上看，各國都會將資管業(yè)務同其他金融業(yè)務放在不同機構開展。此次理財新規(guī)借鑒國際經驗，要求“商業(yè)銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務。” 但我國開展理財業(yè)務的銀行機構眾多，如果一擁而上都單獨成立理財子公司并不現實，故而理財新規(guī)允許暫不具備條件的商業(yè)銀行，在總行層面設立理財業(yè)務專營部門，對理財業(yè)務實行集中統(tǒng)一經營管理。

二是加強產品銷售的規(guī)范性管理。理財新規(guī)引入“冷靜期”規(guī)范銀行理財產品的銷售過程。根據理財新規(guī)，對于私募理財產品，銀行應當在銷售文件中約定不少于24小時的投資冷靜期。冷靜期內，如投資者改變決定，銀行應當遵從投資者意愿，解除已簽訂的銷售文件，并及時退還投資者的全部投資款項。

三是強化資金管理和信息披露機制。規(guī)范的信息披露機制一方面能夠盡快將銀行理財產品推向凈值化管理，另一方面也有利于監(jiān)管方對相關產品進行有效監(jiān)管。理財新規(guī)要求公募開放式理財產品應披露每個開放日的凈值，公募封閉式理財產品每周披露一次凈值，公募理財產品應按月向投資者提供賬單;私募理財產品每季度披露一次凈值和其他重要信息;銀行每半年向社會公眾披露本行理財業(yè)務總體情況。

此次“理財新規(guī)”作為“資管新規(guī)”的配套文件，一方面在打破剛性兌付，實現凈值化管理方面沿襲了“資管新規(guī)”的監(jiān)管思路，進行了大刀闊斧的改革;另一方面，也充分考慮了目前資管市場的復雜形勢，在投融資兩個角度分別疏通，以期防范風險，實現平穩(wěn)過渡。