隨著比特幣等虛擬貨幣快速發(fā)展對(duì)法定貨幣系統(tǒng)帶來的沖擊，主要國(guó)家的中央銀行已逐漸意識(shí)到唯有發(fā)行中央銀行的數(shù)字貨幣，才能從根本上有效保證法定貨幣的市場(chǎng)地位。由此，許多國(guó)家的中央銀行已開始對(duì)發(fā)行法定數(shù)字貨幣展開研究。比如加拿大央行的研究人員近年來發(fā)表了多篇工作論文，探討中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣對(duì)社會(huì)福利等方面的影響；英格蘭銀行于今年8月發(fā)表工作論文《中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，從理論上探討了中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)可能帶來的影響；中國(guó)人民銀行早在幾年前就成立了數(shù)字貨幣研究項(xiàng)目組，近期也披露了相關(guān)研究。另外，厄瓜多爾更是嘗試由中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣——厄瓜多爾幣。

發(fā)行數(shù)字貨幣的模式

結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)以及未來科技與金融深度結(jié)合的趨勢(shì)來看，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣無疑是一個(gè)必然事件，至于哪個(gè)國(guó)家的中央銀行先發(fā)行以及何時(shí)發(fā)行則面臨著諸多不確定性。另外一個(gè)很大的不確定性是中央銀行數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制是單一的還是多元的。

中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣，都需要先建立一套基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣系統(tǒng)。在該系統(tǒng)中，中央銀行掌管數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)，商業(yè)銀行管理銀行庫(kù)，公眾及個(gè)人持有數(shù)字錢包。這與現(xiàn)有的貨幣系統(tǒng)本質(zhì)上沒有太大的區(qū)別，只不過管理的貨幣由紙幣變?yōu)閿?shù)字加密貨幣。在發(fā)行機(jī)制上，有兩種模式：一種是傳統(tǒng)的“中央銀行——商業(yè)銀行”的模式，即中央銀行將數(shù)字貨幣由中央銀行的發(fā)行庫(kù)發(fā)行至商業(yè)銀行的銀行庫(kù)，當(dāng)個(gè)人在商業(yè)銀行取款時(shí)，數(shù)字貨幣便由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移至個(gè)人的數(shù)字錢包。另一種模式是“中央銀行——公眾 ”的模式，即中央銀行可以直接將數(shù)字貨幣由貨幣發(fā)行庫(kù)發(fā)行至公眾及個(gè)人的數(shù)字錢包。本質(zhì)上來看，無論哪種發(fā)行模式下，貨幣最終都由公眾持有，都是中央銀行對(duì)公眾的負(fù)債。

英格蘭銀行副行長(zhǎng)本·布勞德本特（Ben Broadbent）2016年3月2日在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院關(guān)于《中央銀行與數(shù)字貨幣》講話中認(rèn)為，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可以對(duì)每個(gè)市場(chǎng)參與者（包括個(gè)人）開放，但可能會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行存款轉(zhuǎn)移至中央銀行，由此將產(chǎn)生多方面影響。盡管本·布勞德本特特別聲明該講話內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表英格蘭銀行的官方態(tài)度，但至少我們可以觀察到英格蘭銀行高層在數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制上目前還沒有明確的傾向性。

中國(guó)人民銀行早在幾年前就開始了數(shù)字貨幣的研究，《中國(guó)金融》2016年第17期刊登了中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究項(xiàng)目組及成員有關(guān)數(shù)字貨幣研究的一系列文章，文章明確表示傾向于第一種發(fā)行機(jī)制，這樣可以在不顛覆現(xiàn)有貨幣發(fā)行流通體系下，逐步在現(xiàn)有貨幣框架下讓法定數(shù)字貨幣逐步取代紙幣。

未經(jīng)測(cè)試的金融環(huán)境

如果選擇“中央銀行——公眾”的貨幣發(fā)行機(jī)制，這意味著中央銀行在必要時(shí)可以開啟撒錢直升機(jī)，可以直接實(shí)行負(fù)利率的貨幣政策，這無疑對(duì)當(dāng)前歐央行和日央行等正在實(shí)行負(fù)利率的中央銀行來說，是一件一勞永逸的事情。然而，這種貨幣發(fā)行機(jī)制完全顛覆了現(xiàn)有的貨幣發(fā)行流通體系，由此進(jìn)入一個(gè)前所未有且未經(jīng)測(cè)試的金融環(huán)境。正如本·布勞德本特所擔(dān)心的，如果存款從商業(yè)銀行移至中央銀行，那么資金存放在中央銀行會(huì)變得更安全，問題是同時(shí)也將損傷銀行的初始授信能力。

在當(dāng)前的銀行體系下，銀行主要通過承擔(dān)期限轉(zhuǎn)換的職能，將短期存款轉(zhuǎn)換為中長(zhǎng)期貸款，并在此過程中發(fā)揮貨幣創(chuàng)造的功能，滿足社會(huì)的融資需求。該職能的發(fā)揮需要有滾動(dòng)性的活期存款在銀行體系內(nèi)流動(dòng)。如果大量的活期存款移至中央銀行，那么正如本·布勞德本特所擔(dān)心的，銀行將立刻失去流動(dòng)性資金來源，從而更多依賴于資金批發(fā)市場(chǎng)，而批發(fā)市場(chǎng)的資金在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期是相當(dāng)不穩(wěn)定的，最終將導(dǎo)致銀行減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。這意味著，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，銀行所能融入的資金將變得更為短缺，信貸將由此進(jìn)一步收縮，從而加速經(jīng)濟(jì)的衰退。

另外，大名鼎鼎的芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授約翰·科克倫（John Cochrane）對(duì)此認(rèn)為，隨著數(shù)字貨幣的發(fā)行，儲(chǔ)戶將不再需要依賴商業(yè)銀行來持有他們的活期存款賬戶，而且政府也能擺脫風(fēng)險(xiǎn)重重的存款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。想要繼續(xù)發(fā)放貸款的商業(yè)銀行將提高在債務(wù)和股權(quán)市場(chǎng)中的長(zhǎng)期資本，終止會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性問題的活期存儲(chǔ)與長(zhǎng)期貸款之間的不匹配狀況，那么經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融運(yùn)行都會(huì)結(jié)束。

改寫商業(yè)銀行的機(jī)制

無論選擇哪種數(shù)字貨幣的發(fā)行機(jī)制，可以確定的是，商業(yè)銀行躺著掙錢的時(shí)代將成為歷史。數(shù)字錢包將如現(xiàn)在的紙幣一樣滿足各種場(chǎng)景的支付功能，個(gè)人所擁有的數(shù)字貨幣是存入銀行的活期存款以獲得相應(yīng)的利息，并承擔(dān)該銀行可能發(fā)生的破產(chǎn)而帶來的損失，還是留在更加安全的數(shù)字錢包里，這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的行為選擇，將徹底改變商業(yè)銀行的運(yùn)行機(jī)制并左右其命運(yùn)。商業(yè)銀行之間在活期存款方面將面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)，而個(gè)人持有的數(shù)字貨幣與活期存款之間的替代性將對(duì)利率和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)變得更為敏感。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的均衡可能走向兩個(gè)極端，一端是銀行的活期存款利率與定期存款接近，個(gè)人將清空數(shù)字錢包的數(shù)字貨幣并將其存于銀行的賬戶；另一端是個(gè)人清空銀行的活期存款，同時(shí)將這部分滿足流動(dòng)性偏好的數(shù)字貨幣存放于個(gè)人的數(shù)字錢包，銀行將不再是發(fā)揮期限轉(zhuǎn)換職能的金融中介。當(dāng)前紙幣環(huán)境中的情況將不再是均衡的結(jié)果，即人們可能不再將一部分貨幣存在銀行活期賬戶上并同時(shí)將另一部分貨幣持于手中，因?yàn)槔驶蚱渌嚓P(guān)因素的變化將驅(qū)使人們?cè)诔钟胸泿诺姆峙渖蠌囊欢藦氐鬃呦蛄硪欢恕?

隨著數(shù)字貨幣時(shí)代的來臨，商業(yè)銀行物理網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)也將大幅縮減，取而代之的是數(shù)字網(wǎng)點(diǎn)或智能網(wǎng)點(diǎn)。人工智能技術(shù)的發(fā)展，將進(jìn)一步加速商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)布局的戰(zhàn)略調(diào)整。由此帶來的成本下降將有利于抵銷商業(yè)銀行在存款競(jìng)爭(zhēng)上帶來的成本上升?？梢灶A(yù)見的是，當(dāng)物理網(wǎng)點(diǎn)不再是商業(yè)銀行的主要存款來源甚至成為經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)時(shí)，當(dāng)前的大銀行在新的市場(chǎng)格局形成過程中甚至可能會(huì)淘汰出局，順應(yīng)這一發(fā)展形勢(shì)的中小銀行將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)反超，而金融科技實(shí)力和更加便捷且個(gè)性化的金融服務(wù)將是這一新市場(chǎng)格局形成的主導(dǎo)因素。

總之，中央銀行發(fā)行數(shù)字貨幣是人類歷史上一次偉大的貨幣改革，最終將創(chuàng)造一個(gè)金融更加穩(wěn)定的世界。在這一過程中，金融基礎(chǔ)設(shè)施將被重新構(gòu)造，金融制度將被重新設(shè)計(jì)，金融交易環(huán)境將被重新塑造，而最大的風(fēng)險(xiǎn)在于路徑轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。人類從紙幣的貨幣經(jīng)濟(jì)體系跨越到數(shù)字時(shí)代的貨幣經(jīng)濟(jì)體系這一路徑中，由于進(jìn)入一個(gè)前所未有的未經(jīng)測(cè)試的金融世界，已知與未知的風(fēng)險(xiǎn)相互交織，每向前一小步都可能面臨巨大的挑戰(zhàn)，諸如數(shù)字貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定性、黑客的攻擊、與其他國(guó)家中央銀行的協(xié)調(diào)，以及在這一過程中金融機(jī)構(gòu)新舊勢(shì)力的交替更迭等因素，都有可能給金融帶來極大的不穩(wěn)定性。這需要中央銀行加強(qiáng)相關(guān)的研究和科學(xué)的預(yù)斷，并做出路徑轉(zhuǎn)移過程中系統(tǒng)性的制度安排，以應(yīng)對(duì)由此帶來的市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融風(fēng)險(xiǎn)。

（作者劉學(xué)為央行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心博士）