IMF評(píng)估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，人民幣加入SDR幾成定局。SDR分配的實(shí)質(zhì)是IMF向其成員國(guó)提供無(wú)條件和無(wú)成本的信用額度，SDR本質(zhì)是一種信用資產(chǎn)。1970年至今，IMF共分配了約2040億單位SDR，約合3180億美元，不足全球非黃金外匯儲(chǔ)備的5%，由于發(fā)達(dá)國(guó)家使用SDR的積極性和緊迫性不高、分配意愿較低等原因，當(dāng)前SDR總規(guī)模較低，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力較小。

在實(shí)際應(yīng)用中，SDR產(chǎn)生的實(shí)際交易并不多，SDR僅為賬面資產(chǎn)，意味著人民幣加入SDR并不會(huì)強(qiáng)制使得各國(guó)增加人民幣儲(chǔ)備，加入SDR也并不能夠帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)利益。人民幣加入SDR實(shí)際上是為成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣鋪平道路，獲得國(guó)際認(rèn)可，構(gòu)建對(duì)人民幣的信心與公信力;更為現(xiàn)實(shí)的意義，則是希望這樣的信心可使各國(guó)增持人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)、從而增加對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的配置，為國(guó)內(nèi)帶來(lái)增量資金。更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)的目的在于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，改革現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系。

我們預(yù)計(jì)人民幣在SDR中的權(quán)重為13-14%，可能略高于日元、英鎊，但仍遠(yuǎn)低于美元與歐元。若對(duì)標(biāo)日元、英鎊，預(yù)計(jì)中期人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將達(dá)到2%-4%，換言之，外國(guó)央行持有的人民幣資產(chǎn)目前看最多將達(dá)到4600億美元，較之目前1000億美元左右的人民幣資產(chǎn)存量，增長(zhǎng) 3600億美元。預(yù)計(jì)新增資金將主要投資于國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，而多國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，新增資金將有助于降低國(guó)債收益率，外國(guó)投資者比重越高，則國(guó)債長(zhǎng)期利率相對(duì)越低。我們假設(shè)增量資金在1-5年到位，最樂(lè)觀情形下，外國(guó)投資者將壓低我國(guó)國(guó)債收益率80-104bp，最悲觀情形下，國(guó)債收益率將被壓低 22-29bp。

11月13日，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示，IMF工作人員今天向執(zhí)董會(huì)提交的特別提款權(quán)(SDR)審議文件評(píng)估認(rèn)為，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，建議執(zhí)董會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。工作人員還認(rèn)為，對(duì)于工作人員今年7月向執(zhí)董會(huì)提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問(wèn)題，中國(guó)當(dāng)局也均已解決。雖然IMF將在11月30日召開會(huì)議進(jìn)行討論和投票，但從目前信息來(lái)看，人民幣加入SDR幾成定局。

1、SDR的前世今生

IMF于1969年10月第24屆年會(huì)上通過(guò)了設(shè)立SDR(特別提款權(quán))的決議。之所以得名特別提款權(quán)，是為了與成員國(guó)按照基金份額所確定的普通提款權(quán)相區(qū)別。

SDR是一種人造貨幣，因此它面臨著定價(jià)的問(wèn)題。SDR最初的定價(jià)原則是作為單位美元所包含的黃金的等價(jià)物，即SDR與美元的兌換比例是 1：1，它能夠替代黃金進(jìn)行國(guó)際收支的結(jié)算，因此也被稱作紙黃金。隨著美元與黃金的脫鉤，SDR的定值也轉(zhuǎn)向了一籃子貨幣。1974年，SDR改由當(dāng)時(shí)占全球出口額1%以上的16種國(guó)家的貨幣組成的籃子定值。但是這個(gè)龐大的貨幣籃子在計(jì)算上過(guò)于復(fù)雜，不利于SDR的推廣和發(fā)展。最終在1980年，IMF決定將SDR的貨幣籃子減少為五種主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣——美元、英鎊、法國(guó)法郎、德國(guó)馬克和日元，并且每隔五年討論一次SDR籃子貨幣的權(quán)重問(wèn)題。1980 年以后，這些貨幣的權(quán)重分配上，美元始終居于第一位，常年來(lái)約占40%以上。比較引人矚目的是歐元比重在這十年間上升了5%，但這是由于英鎊和日元比重下降造成的，這也在一定程度上反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大和美元的領(lǐng)導(dǎo)地位并未因歐盟的建立和歐元的投入使用而受到影響。2011，SDR中美元的比重下降到 41.9%，這與金融危機(jī)后貨幣體系和儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)相符。

2、SDR的分配與用途

SDR的分配就是SDR的創(chuàng)造和供給，其實(shí)質(zhì)是IMF向其成員國(guó)提供無(wú)條件和無(wú)成本的信用額度，是按照成員國(guó)在IMF中的份額比例進(jìn)行分配的，份額越大所獲得的SDR數(shù)量越多。SDR本質(zhì)是一種信用資產(chǎn)。

SDR的分配有兩種方式，一種是一般性分配：IMF根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況和對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求狀況，定期決定是否分配SDR。通常情況下，IMF每隔五年開會(huì)討論這一問(wèn)題，到目前為止IMF已進(jìn)行過(guò)三次一般性分配，分別是1970-1972年分配了約93億SDR、1979-1981年分配了121億SDR，以及在2009年分配了1612億SDR。

另一種方式是特別分配，這種分配主要是IMF為了某一特殊目的所進(jìn)行的分配，分配數(shù)量、對(duì)象都不一定。最近的一次特殊分配是2009年IMF根據(jù)1997年的決議所進(jìn)行的分配。主要分配對(duì)象是那些在1981年之后加入IMF的國(guó)家，因?yàn)檫@些國(guó)家未能從前兩次一般性分配中獲得SDR。這次特殊分配的數(shù)量為214億SDR，目的是保證成員國(guó)的SDR分配數(shù)量與其在IMF中的份額相一致。

當(dāng)前SDR總規(guī)模較低，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力較小。1970年至今，IMF共分配了約2040億單位SDR，約合3180億美元，不足全球非黃金外匯儲(chǔ)備的5%，對(duì)比來(lái)看，僅是中國(guó)的外儲(chǔ)規(guī)模便超過(guò)3萬(wàn)億，可見(jiàn)SDR的規(guī)模很小，這主要是由于SDR的吸引力不高造成的。IMF規(guī)定每隔五年討論一次SDR的分配問(wèn)題，但發(fā)達(dá)國(guó)家使用SDR的積極性和緊迫性不高，并且認(rèn)為過(guò)多的分配SDR會(huì)造成流動(dòng)性過(guò)剩，引起通貨膨脹，因而發(fā)達(dá)國(guó)家不愿意多分配 SDR。再加上發(fā)達(dá)國(guó)家在投票權(quán)上的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為SDR實(shí)際用處不大，既不能滿足本國(guó)清償國(guó)際收支赤字的需要，也不能滿足其對(duì)發(fā)展資金的需求，因此發(fā)展中國(guó)家對(duì)SDR的興趣也不高。

特別提款權(quán)的用途主要有三個(gè)方面：(1)會(huì)員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí),可動(dòng)用特別提款權(quán)向基金組織指定的其它會(huì)員國(guó)換取外匯,償付逆差;(2)會(huì)員國(guó)與其它會(huì)員國(guó)可通過(guò)達(dá)成協(xié)議，用SDR換回對(duì)方持有的本國(guó)貨幣;(3)會(huì)員國(guó)還可用SDR歸還向基金組織的貸款，和支付應(yīng)付基金組織的利息費(fèi)用。但是，SDR只是會(huì)員國(guó)在基金組織“特別提款賬戶”上的一種賬面資產(chǎn)，不能直接作為國(guó)際支付手段，用于貿(mào)易或非貿(mào)易支付。不過(guò)，SDR既無(wú)需償還，又代表著無(wú)條件支配可兌換貨幣的權(quán)力，確實(shí)可以作為一種額外的資金來(lái)源或儲(chǔ)備資產(chǎn)的補(bǔ)充。

【來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)】