2013 年的時(shí)候，丁辰靈老師寫(xiě)過(guò)一篇和本文前半句標(biāo)題相同的文章，其中丁辰靈老師將天使匯、大家投、創(chuàng)投圈三家老牌股權(quán)眾籌平臺(tái)的模式做了一張對(duì)比表。

2 年過(guò)去了，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)這么熱，政策也在明顯的對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行鼓勵(lì)，除了股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量的增加之外，股權(quán)眾籌平臺(tái)的模式也發(fā)生了變化，最起碼丁辰靈那張表里的三個(gè)平臺(tái)的模式，都已經(jīng)和現(xiàn)在的實(shí)際情況對(duì)不上了。

但是前兩天看到 6 月份還有財(cái)經(jīng)記者寫(xiě)稿的時(shí)候引用那張表里的內(nèi)容，本著幫大家做 Homework 的態(tài)度，選了幾個(gè)我比較知道內(nèi)幕或有投資人身份的平臺(tái)做了這張表，順便給打算做股權(quán)眾籌的創(chuàng)業(yè)者、想要參與股權(quán)眾籌的投資人和散戶(hù)做下科普和解釋?zhuān)傊壬媳恚?/span>

下面是針對(duì)這個(gè)表格的一些解釋。

什么是股權(quán)眾籌?

不說(shuō)廢話(huà)和空話(huà)，股權(quán)眾籌其實(shí)是把原本的私募投資放到了線(xiàn)上來(lái)做的一種形式。就像你在淘寶購(gòu)物，你買(mǎi)到的是一家公司的股權(quán)，而不是這家公司的商品。

股權(quán)可以分紅，可以轉(zhuǎn)賣(mài)，上市后可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上拋售，當(dāng)然這些退出方式在每一單購(gòu)買(mǎi)時(shí)都會(huì)有協(xié)議約定，不是每一筆投資都能用同樣的方式退出。

因?yàn)槟壳皣?guó)家還沒(méi)有放開(kāi)公司法針對(duì)股東的限制，所以不可能實(shí)現(xiàn)真正意義上像你買(mǎi)個(gè)智能硬件一樣幾萬(wàn)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)一家公司股權(quán)的情況。雖然有些平臺(tái)放開(kāi)了公眾認(rèn)購(gòu)，但最終落實(shí)到股東層面還是有數(shù)量限制的。

一個(gè)基本的股權(quán)眾籌流程是：

上傳項(xiàng)目信息到平臺(tái);

配合平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行包裝，在指定的圈子(專(zhuān)業(yè)投資人或公眾)里對(duì)信息進(jìn)行宣傳，吸引投資人來(lái)認(rèn)購(gòu);

根據(jù)自己的喜好和下一步的發(fā)展戰(zhàn)略反選投資人，拒絕掉超額認(rèn)購(gòu)的部分，與最終確定的投資人進(jìn)行進(jìn)一步的溝通;

股權(quán)變更(將股權(quán)交付給投資人)，現(xiàn)金交割(將投資人的錢(qián)拿到手里)，融資完成;

進(jìn)行投后管理，維系與投資人之間的關(guān)系，持續(xù)向股東披露信息。

股權(quán)眾籌對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)最大的好處在于：能夠提升融資過(guò)程中的地位，能反選投資人而不是被投資人像挑白菜一樣的扒拉。而股權(quán)眾籌對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)最大的好處是：能夠更充分的分散風(fēng)險(xiǎn)，參投到好項(xiàng)目。

投資人資格認(rèn)證意味著什么?

首先就是關(guān)于投資人認(rèn)證的這部分，我將投資人認(rèn)證分為了 6 個(gè)類(lèi)，1、2、3 三個(gè)策略等級(jí)和 A、B 兩個(gè)執(zhí)行等級(jí)。關(guān)于每一個(gè)等級(jí)意味著什么，我已經(jīng)在表里說(shuō)的很清楚了。總體投資人質(zhì)量從高到低是 A>B，1>2>3。在這里稍稍解釋一下這么分級(jí)的原因和對(duì)創(chuàng)業(yè)者的理解。

按照去年和今年公布的兩版《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》中的規(guī)定，參與股權(quán)眾籌是必須要有資產(chǎn)門(mén)檻的：參與股權(quán)眾籌的投資人(個(gè)人)金融資產(chǎn)方面不低于 100 萬(wàn)元，或最近 3 年個(gè)人年均收入不低于 30 萬(wàn)元。

然并卵的是目前這只是個(gè)征求意見(jiàn)稿，在正式實(shí)施之前沒(méi)有真正的法律效力，可以說(shuō)有的平臺(tái)做資產(chǎn)認(rèn)證是一種自律行為，那么為什么要自律呢?

原因有三點(diǎn)：

天使投資是一種風(fēng)險(xiǎn)非常高的投資行為，投資的失敗率在 95% 以上，如果沒(méi)有龐大的資金進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)分散，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)就是穩(wěn)賠不賺的投資行為，所以投資人認(rèn)證門(mén)檻是一種對(duì)投資人的保護(hù)。

為了防止沒(méi)有天使投資經(jīng)驗(yàn)的人，在參與天使投資后因?yàn)闊o(wú)法退出而干擾經(jīng)營(yíng)，所以這也是一種對(duì)創(chuàng)業(yè)者的保護(hù)。

防止在股權(quán)眾籌的過(guò)程中將項(xiàng)目的商業(yè)信息暴露給更多不相關(guān)的人，避免項(xiàng)目信息泄露。

關(guān)于第三點(diǎn)我們可以看到最奇葩的是籌道的平臺(tái)，雖然該平臺(tái)有投資人的實(shí)名認(rèn)證，但是在認(rèn)證之前就允許注冊(cè)用戶(hù)下載項(xiàng)目的 BP，基本上沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生任何保護(hù)作用。

除了信息泄露之外，選擇有過(guò)往創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和投資經(jīng)歷的投資人，也能夠在投資之外給你一些資源幫助，主要是人脈方面的。投資人質(zhì)量越高，這部分帶來(lái)的資源就越豐富。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)：如果你是一個(gè)做互聯(lián)網(wǎng)金融的，在出讓同樣股權(quán)的基礎(chǔ)上，你是愿意讓你的一個(gè)與創(chuàng)投不相關(guān)的朋友投資你 100 萬(wàn)，還是愿意讓馬云投你 100 萬(wàn)。

你是否應(yīng)該選擇公募?

和投資人認(rèn)證門(mén)檻相關(guān)的就是，是否允許散戶(hù)參與，或者說(shuō)是否是公募了，其實(shí)由于我國(guó)證券法的限制，現(xiàn)在沒(méi)有任何平臺(tái)能夠?qū)嶋H意義上的做公募股權(quán)眾籌。這里判斷公募的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：

是否對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行非常細(xì)致的包裝，并在公開(kāi)渠道進(jìn)行大范圍宣傳;

是否將項(xiàng)目的單輪融資總額切成過(guò)于細(xì)的小塊(比如天使輪項(xiàng)目切成 1/15 甚至 1/20)。

從表格來(lái)看堅(jiān)守私募規(guī)則的只有老牌股權(quán)眾籌平臺(tái)天使匯和創(chuàng)投圈，但是實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，原始會(huì)也并沒(méi)有讓過(guò)多股東參與到單一項(xiàng)目的融資中。

目前主推公募的是在公眾中影響力較大的京東，和此前成功操作 WIFI 萬(wàn)能鑰匙 72 億認(rèn)購(gòu)額的籌道，從創(chuàng)業(yè)者的角度上來(lái)說(shuō)，選擇公募會(huì)有更大的議價(jià)能力，對(duì)于與終端消費(fèi)者更加貼近的項(xiàng)目，也能更快的完成融資。但正如上面所說(shuō)的，公募所帶 來(lái)的是雙向的未知風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)公募平臺(tái)并沒(méi)有給散戶(hù)(跟投人)線(xiàn)下約談創(chuàng)業(yè)者留下空間，不方便創(chuàng)業(yè)者反選投資人，容易被競(jìng)品、不理性投資人投資，給后續(xù)的 投后管理和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)麻煩。

再簡(jiǎn)單一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，公募獲得的投資人就像是公開(kāi)發(fā)行股票帶來(lái)的散戶(hù)，正如現(xiàn)在有很多不知道股票運(yùn)行邏輯的投資者，在遭受股票損失后要求政府或經(jīng)營(yíng)者賠償一樣，引入散戶(hù)跟投人也有可能帶來(lái)這樣的麻煩。

當(dāng)然，不允許散戶(hù)進(jìn)入的私募也有缺點(diǎn)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，私募面向的主要為專(zhuān)業(yè)投資人或投資機(jī)構(gòu)，如項(xiàng)目素質(zhì)一般很難促成羊群效應(yīng)迅速完成融資。

你的項(xiàng)目比較早期、門(mén)檻較低或團(tuán)隊(duì)并不忠誠(chéng)，容易被人抄襲或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瓦解團(tuán)度;

你的項(xiàng)目距離公眾比較遠(yuǎn)，比如一個(gè)亞文化社區(qū)、一個(gè)垂直領(lǐng)域 O2O、一個(gè)光學(xué)識(shí)別算法等;

本輪融資除現(xiàn)金之外還希望引入投資人的其它資源;

不想被復(fù)雜的投后管理困擾。

當(dāng)然，也有比較適合做公募的項(xiàng)目：

已經(jīng)有大量用戶(hù)，并且預(yù)計(jì)用戶(hù)可有效轉(zhuǎn)化為投資人(WIFI 萬(wàn)能鑰匙是個(gè)典型的例子);

你的項(xiàng)目從專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人的眼光來(lái)看是“燙手山芋”—這一般指實(shí)體店這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，成長(zhǎng)性低但有穩(wěn)定回報(bào)，或豆瓣社區(qū)這種人氣高但以 10 年計(jì)無(wú)法變現(xiàn)的項(xiàng)目。

雖然京東在公募上是做的比較好的一個(gè)，但是真正讓我感到驚訝的是聚募這個(gè)平臺(tái)，對(duì)投資人的門(mén)檻低的像淘寶購(gòu)物一樣，打款和合同簽署也在線(xiàn)上完成，風(fēng)險(xiǎn)大的驚人。

平臺(tái)盈利模式對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資人有什么影響?

這個(gè)影響很直觀了，從表里看大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)是以收取傭金的形式進(jìn)行盈利的，這也是幾乎所有人第一反應(yīng)能夠想到的模式。但這種模式其實(shí)弊病很大，所以老牌的原始會(huì)和天使匯都不用這種模式了。

先說(shuō)收傭金：業(yè)界慣例 5% 的傭金聽(tīng)起來(lái)不多，但是你算下你要融 500 萬(wàn)就是要拿出 25 萬(wàn)，這個(gè)融資成本并不低。而且對(duì)于大多數(shù)天使輪的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，發(fā)展最缺的就是錢(qián)。無(wú)論平臺(tái)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者還是對(duì)投資人收取傭金，投資人作為買(mǎi)方都會(huì)把這個(gè)成 本轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)者身上，所以收傭金并不是一個(gè)最好的模式，只是一個(gè)最簡(jiǎn)單、最無(wú)腦的模式。而且在實(shí)際操作中，收取傭金的模式很容易被投資人和創(chuàng)業(yè)者私下達(dá)成 交易后跳單，這也是起步較早的平臺(tái)都不用這種模式的原因。

然后是跟投模式：跟投模式主要是創(chuàng)投圈和天使匯在做，京東那一欄雖然沒(méi)有寫(xiě)，是因?yàn)槲以谒泄_(kāi)的資料中沒(méi)有看到京東說(shuō)會(huì)跟投，但是其實(shí)京東應(yīng) 該是會(huì)跟投一些好項(xiàng)目的。跟投模式其實(shí)就是把平臺(tái)自身的盈利模式和創(chuàng)業(yè)者、投資人的立場(chǎng)綁在一起—因?yàn)槠脚_(tái)本身也成為了項(xiàng)目的投資人之一，只有項(xiàng)目好好繼 續(xù)發(fā)展下去，最終上市或變現(xiàn)，平臺(tái)才有可能在后續(xù)中盈利。天使匯那個(gè)收 1% 股權(quán)的盈利模式和跟投模式是一樣的，也是以股權(quán)代傭金的形式，對(duì)于早期項(xiàng)目是非常實(shí)惠的。

再之后就是奇葩的：

人人投的資金站崗模式我真是驚呆了，生生的造出了一個(gè)投資界的支付寶盈利模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是散戶(hù)在投了一家人人投的實(shí)體店鋪之后，現(xiàn)金不會(huì)直 接交割到店鋪的手里，而是按照事前的約定，由人人投代為監(jiān)管資金，分批次劃撥給創(chuàng)業(yè)者。這意味著整個(gè)人人投平臺(tái)上有多少成功項(xiàng)目，人人投平臺(tái)就會(huì)手握多少 站崗資金，然后人人投會(huì)拿這些站崗資金來(lái)做一些穩(wěn)健型貨幣理財(cái)用于支撐平臺(tái)。

表面看上去這種模式對(duì)投資人和創(chuàng)業(yè)者都不錯(cuò)，其實(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)者非常不公平。因?yàn)橛行﹦?chuàng)業(yè)項(xiàng)目會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)估值上漲很快，有些項(xiàng)目天使輪后 3 個(gè)月就啟動(dòng) Pre-A 輪融資，所以分期給款什么的根本是耍流氓。不過(guò)，人人投主要以實(shí)體店鋪眾籌為主，這樣高速增長(zhǎng)的可能性不大，所以這種模式也不太可能被復(fù)制到其他平臺(tái)。

嗯，再然后就是自己融了特別多錢(qián)的籌道，在新聞稿里宣稱(chēng)自己從 2015 年到 2016 年一年時(shí)間不收任何費(fèi)用和股權(quán)，這個(gè)可以視為正在打市場(chǎng)不暴露盈利模式。

投資退出方式意味著什么?

雖然大多數(shù)人看起來(lái)，T1 不承諾任何收益的股權(quán)投資是最不靠譜的，但這是最傳統(tǒng)、最成熟，也是目前最沒(méi)有法律爭(zhēng)議的退出方式。

既不會(huì)導(dǎo)致投資人因?yàn)闆](méi)有獲得預(yù)期收益而過(guò)分干擾企業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資人也可以在沒(méi)有直觀現(xiàn)金兌現(xiàn)承諾的情況下，理性的判斷項(xiàng)目本身，而不是簡(jiǎn)單的將任何創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目理解成自己買(mǎi)了一款理財(cái)產(chǎn)品。

T2 承諾企業(yè)在 x 年內(nèi) IPO 的模式會(huì)有兩種問(wèn)題：

企業(yè)通過(guò)協(xié)議代持方式，將眾籌股東的股權(quán)放在一個(gè)自然人手里，在上市后按照當(dāng)年的協(xié)議價(jià)格將上市后股份割讓給股東。但，實(shí)際情況是我國(guó)證監(jiān)會(huì)有明確規(guī)定，這種協(xié)議在 IPO 過(guò)程中是無(wú)效的，企業(yè)方可隨意撕毀代持協(xié)議無(wú)需承擔(dān)法律責(zé)任。

企業(yè)通過(guò)成立有限合伙公司的形式，讓所有眾籌股東成為一個(gè)獨(dú)立有限合伙企業(yè)股東，然后再用這個(gè)有限合伙企業(yè)的錢(qián)收購(gòu)自己實(shí)際公司的股份，讓實(shí)際 公司的股東中僅出現(xiàn)一個(gè)企業(yè)法人，也就是一般股權(quán)眾籌的模式。但，在我國(guó) A 股上市的過(guò)程中，會(huì)對(duì)企業(yè)股東進(jìn)行穿透審查，即統(tǒng)計(jì)上市企業(yè)的每一個(gè)企業(yè)法人的自然人股東之和來(lái)計(jì)算其是否違反 200 人股東限制。

WIFI 萬(wàn)能鑰匙走的是第二種，其 IPO 承諾很可能無(wú)法如實(shí)兌現(xiàn)，所以在 WIFI 萬(wàn)能鑰匙的案例中眾籌方給出的另一條路是：若交割 5 年屆滿(mǎn)項(xiàng)目未能上市，投資人可按實(shí)際投資額年復(fù)利 5% 的回報(bào)方式退出—也就是 C1 的退出方式。

但是其實(shí) C1、C2 和 P1 的回報(bào)方式都涉嫌非法集資，只不過(guò)現(xiàn)在股權(quán)眾籌正式的法律法規(guī)還沒(méi)有下來(lái)，有關(guān)部門(mén)對(duì)這些方式都睜一只眼閉一只眼。

風(fēng)險(xiǎn)自辯吧，但只有一點(diǎn)是可以確定的：不論創(chuàng)業(yè)企業(yè)在眾籌過(guò)程中承諾投資人什么，只要企業(yè)倒閉了是沒(méi)有人為這個(gè)承諾買(mǎi)單的，股權(quán)眾籌平臺(tái)是絕對(duì)不會(huì)負(fù)責(zé)的。

而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的倒閉成本真的特別低，千萬(wàn)別以為投了 C1、C2 型回報(bào)的股權(quán)眾籌就像買(mǎi)了貨幣基金一樣穩(wěn)定。

總結(jié)

股權(quán)眾籌是一種全新的融資方式和融資渠道，它很大程度上降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。尤其是私募股權(quán)眾籌、公募股權(quán)眾籌、新五板和二級(jí)市場(chǎng)之間會(huì)形成一個(gè)完整的融資鏈條，未來(lái)股權(quán)眾籌可能會(huì)是早期初創(chuàng)企業(yè)融資的主要渠道。

但是在國(guó)家還沒(méi)有正式規(guī)范這個(gè)市場(chǎng)之前，很多平臺(tái)的玩法都是在一步一步的摸著走，所以并沒(méi)有一個(gè)定性的結(jié)論哪家平臺(tái)好哪家平臺(tái)不好。

你要問(wèn)什么項(xiàng)目不適合股權(quán)眾籌，或者什么人不適合參投股權(quán)眾籌的話(huà)，我覺(jué)得只能這么說(shuō)：看不懂這篇文章的，不要眾籌，也不要參投。

來(lái)源：虎嗅網(wǎng)