這篇文章的引子是前一段時(shí)間鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“西少爺肉夾饃”事件。這場(chǎng)鬧劇當(dāng)事人火了幾天，而隨后朋友圈里面出現(xiàn)了一個(gè)話題——股權(quán)眾籌到底靠不靠譜。一些人認(rèn)為這就是未來的風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)模式，甚至自己跳出來開始創(chuàng)業(yè)；還有一些人，包括一線投資機(jī)構(gòu)的大佬，認(rèn)為股權(quán)眾籌就是一場(chǎng)鬧劇，表示非常不看好。

首先想說的是，如果一件新鮮事物，大家都看好。那大抵這個(gè)事情已經(jīng)到達(dá)最高峰了。而如果大家如果都不看好，這件事也未必不能成功。

很簡(jiǎn)單，回顧三四年前，在“蘋果三星+中華酷聯(lián)”在智能手機(jī)市場(chǎng)群狼環(huán)侍的年代，如果說你想砸很多錢去做手機(jī)，大家?guī)缀鯐?huì)有一致的反應(yīng)：這個(gè)人瘋了。而今天，小米已經(jīng)成為中國第一，全球第三的手機(jī)廠商。真理永遠(yuǎn)掌握在少數(shù)人手里，只是你不知道自己到底是多數(shù)還是少數(shù)。

可以先研究一下公開的股票市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的商業(yè)模式。眾所周知，在二級(jí)市場(chǎng)上，人們買到的股票，也是一份一份的股權(quán)，購買者之眾，遠(yuǎn)多于現(xiàn)在股權(quán)眾籌的人數(shù)。與股權(quán)眾籌不同的是，今天剛買的股票，可以立即（最遲第二天）賣給其它想買的人，市場(chǎng)上充滿了想買和想賣的人——我們稱之為流動(dòng)性。

流動(dòng)性可以降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，投資人就可以馬上離開。還有一點(diǎn)重要的不同，就是二級(jí)市場(chǎng)的公司信息向公眾開放，每年還有審計(jì)公司進(jìn)行核查。而至于對(duì)投資人的保護(hù)更多是權(quán)利上的保護(hù)而非行為的保護(hù)，只要來源合法，法規(guī)政策不管你用什么錢來投資，真拿奶粉錢或者救命的錢去投入到股市，大抵也沒有人攔著。而且企業(yè)也沒有義務(wù)去分辨你是否拿奶粉錢來投資。

對(duì)于流動(dòng)性，在私募股權(quán)市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）不完善的情況下，流動(dòng)性是極差的。但是，現(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于天使輪、A、B、C、D輪各輪投資分得非常清楚，并且每一階段都有很多的投資人，這個(gè)投資人不僅愿意投資新股，也愿意收購原有股東的股權(quán)。有一些早期投資機(jī)構(gòu)就制定了B輪退出的策略，在B輪就會(huì)把股權(quán)賣掉。因此，早期的投資并不一定需要IPO或者并購才能退出，只要愿意付出一些流動(dòng)性折讓，想出讓并不難。

而對(duì)于信息的披露程度，第一，我始終認(rèn)為如果只憑一個(gè)別人很容易學(xué)習(xí)到的想法去創(chuàng)業(yè)，那失敗的可能性是極大的。創(chuàng)業(yè)的成功并不僅僅依靠一個(gè)簡(jiǎn)單的創(chuàng)意，還需要有優(yōu)秀的人才和數(shù)倍于常人的努力。第二，創(chuàng)業(yè)者向傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)是會(huì)向LP們匯報(bào)的。而很多機(jī)構(gòu)LP的數(shù)量，據(jù)我所知也不少，甚至不乏行業(yè)內(nèi)知名的大企業(yè)和企業(yè)的大股東。而股權(quán)眾籌平臺(tái)，大多數(shù)也是向具備資格的投資人披露有限的信息，也并非是臆想中的公司秘密眾人皆知。

回過頭來再看看現(xiàn)在的投資機(jī)構(gòu)們。現(xiàn)在大多數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)還是采取了先分析后決策的投資模式，為了保證分析的邏輯性（很難講準(zhǔn)確性），投資機(jī)構(gòu)雇傭的人大多是名校海歸的優(yōu)秀人才。

而這些優(yōu)秀人才需要很廣闊的成長(zhǎng)空間，如果說讓他們當(dāng)一輩子的分析員，大抵沒什么人會(huì)來，機(jī)構(gòu)內(nèi)的投資經(jīng)理們，大多是為了當(dāng)上合伙人的目標(biāo)去奮斗的。那么問題來了，科斯在《企業(yè)的本質(zhì)》中提到，企業(yè)的存在就是秩序與混亂的平衡。當(dāng)企業(yè)外部的交易成本大于內(nèi)部管理成本時(shí)，企業(yè)的存在才有意義。反之，企業(yè)就超出了其本來的邊界。

隨著行業(yè)的快速發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)的老一代的合伙人沒有退休，新一代的合伙人不斷被提撥起來。機(jī)構(gòu)的合伙人數(shù)量數(shù)量不斷增長(zhǎng)，內(nèi)部溝通決策的管理成本越來越高，投資決策的速度也越來越慢，但其分析預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性并沒有提升。一些機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)內(nèi)的投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)開始意識(shí)到這個(gè)問題，試圖通過拆分決策單元以降低內(nèi)部交易成本。

同時(shí)，市場(chǎng)上還可以看到一些機(jī)構(gòu)的人員不斷地跳出來創(chuàng)業(yè)，重新建立起一個(gè)新的內(nèi)部交易成本很低的決策單元?？傮w來講，內(nèi)部管理成本的問題，在大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)里面均或多或少地存在著，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始著手改良。

機(jī)構(gòu)目前仍然相對(duì)集中的原因之一在于募資能力的稀缺性。一方面目前市場(chǎng)上具備投資知識(shí)（Qualified）的投資人很少，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于大多數(shù)人來講，還是個(gè)相對(duì)陌生的領(lǐng)域。另一方面，投資人（LP）與投資機(jī)構(gòu)（GP）之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，因此傳統(tǒng)的LP們更愿意投資給原來熟悉的GP。這樣也導(dǎo)致傳統(tǒng)的GP內(nèi)部交易成本在不斷地膨脹，而投資機(jī)構(gòu)們依然活得很好。但諾基亞曾經(jīng)也活得很好，但最后CEO約瑪·奧利說了一句話：“我們并沒有做錯(cuò)什么，但不知為什么，我們輸了……”

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)，滴滴打車的故事讓人們領(lǐng)會(huì)到兩點(diǎn)：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息不對(duì)稱是可以通過互聯(lián)網(wǎng)改變的。二是人們的認(rèn)知與行為是可以很快改變的。那么這個(gè)故事會(huì)不會(huì)在投資領(lǐng)域重現(xiàn)呢？我認(rèn)為是可以的，但是，人們做出打車的決策很快，而做出投資的決策卻很慢，因此股權(quán)眾籌對(duì)投資行業(yè)的改變并不會(huì)太快。但股權(quán)眾籌可能會(huì)快速地改變兩點(diǎn)：一是會(huì)快速地教育一批具備投資知識(shí)（Qualified）的投資人（LP），二是會(huì)快速地成就一批明星領(lǐng)投人（相當(dāng)于GP）。同時(shí)，股權(quán)眾籌也可能加劇風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

目前在市場(chǎng)可以看到的各類股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)，面臨著兩個(gè)很大的問題。一是高凈值的人群不足，因此融資能力并不強(qiáng)；二是優(yōu)秀的項(xiàng)目數(shù)量及領(lǐng)投人不足。這二者是雞與蛋的關(guān)系，你總要去解決一方，而另一方也會(huì)很快跟著變多變強(qiáng)。股權(quán)眾籌仍然像襁褓內(nèi)的娃娃，未來很可能會(huì)長(zhǎng)成強(qiáng)壯的巨人。

柳傳志在辦室內(nèi)放了一個(gè)銅像，取名為“蓄勢(shì)”。我認(rèn)為所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)同當(dāng)年的聯(lián)想一樣，也需要“蓄勢(shì)”。但是，野蠻人之所以叫野蠻人，是因?yàn)榇蠹移綍r(shí)都不了解這幫人。而改變這個(gè)行業(yè)的，并不一定是大家所熟悉的名字。

與同行共勉

來源：虎嗅網(wǎng) 文/君聯(lián)資本投資經(jīng)理紀(jì)海泉