數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，共有49家傳媒公司發(fā)布半年報，其中33家業(yè)績實現(xiàn)增長，占比67.3%。業(yè)內人士認為，在政策支持和市場環(huán)境不斷向好的背景下，文化傳媒公司成長性凸顯，未來業(yè)績仍將持續(xù)增長。此外，今年火熱的跨界并購潮還將持續(xù)。

影視游戲公司業(yè)績高增長

近年來，在政策支持和市場環(huán)境不斷向好的背景下，文化傳媒公司業(yè)績一直保持快速增長態(tài)勢。特別是新興文化業(yè)態(tài)發(fā)展迅速，與年輕人消費特性緊密相關的電影、游戲、動漫和互聯(lián)網(wǎng)新媒體等公司業(yè)績增幅位居前列，未來的發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽蟆?/span>

掌趣科技、游族網(wǎng)絡、拓維信息、奧飛動漫、互動娛樂等游戲公司業(yè)績增速超過40%。掌趣科技半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比增長164.41%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.1億元，較去年同期大幅增長145.35%。這是A股游戲公司中業(yè)績增速最高的公司。

剛剛借殼梅花傘上市的游族網(wǎng)絡發(fā)布首份半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元，同比增長41.94%；歸屬母公司所有者的凈利潤1.64億元，同比增長64.35%。報告期內，游族網(wǎng)絡發(fā)行自研和代理產(chǎn)品共計24款，目前正在積極發(fā)展海外自主發(fā)行能力。

華策影視、樂視網(wǎng)、百視通等影視娛樂公司業(yè)績也隨著娛樂消費、移動互聯(lián)網(wǎng)的普及得到快速發(fā)展。華策影視半年報顯示，公司今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.69億元，同比增長72.24%；同期實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.03億元，同比增長55.6%。目前華策影視的電視劇產(chǎn)量已經(jīng)接近全國15%的份額，位居行業(yè)首位。不過，今年高調進入電影領域的華策上半年的電影銷售收入僅64萬元，同比大幅下降87%。

樂視網(wǎng)半年報顯示，公司上半年營業(yè)收入29.38億元，較去年同期增長290.84%；凈利潤為1.52億元，較去年同期增長30.16%。值得注意的是，報告期內公司實現(xiàn)廣告業(yè)務收入6.89億元，比去年同期大幅增長100.99%，這顯示出視頻網(wǎng)站的廣告業(yè)務仍在快速發(fā)展。而備受關注的樂視超級電視，截至2014年6月30日，累計銷量（含訂單）約為90萬臺。

下半年并購潮將持續(xù)

今年以來，文化傳媒領域并購潮此起彼伏，且跨界并購成為主流。在涉及影視企業(yè)的45起并購事件中，從交易買方類型看，A股公司仍是主力，占比達80%；其中，主營業(yè)務并非傳媒而實現(xiàn)跨界并購的A股公司占比為54.16%。

例如，熊貓煙花以5.5億元收購華海時代影業(yè)100%股權；湘鄂情收購中視精彩、笛女影視兩家影視公司51%股權；中南重工10億元收購大唐輝煌100%股權；皇氏乳業(yè)6.8億元收購御嘉影視100%股權；道博股份7.8億元收購強視傳媒100%股權；申科股份25.2億元收購海潤影視100%股權；禾盛新材2.2億元收購金英馬影視26.5%股權；利歐股份4.2億元收購上海氬氪100%股權和琥珀傳播100%股權；松遼汽車40億元收購耀萊影視100%股權等。

實際上，部分傳統(tǒng)制造業(yè)公司因主業(yè)增長乏力業(yè)績下滑，亟需尋找新的增長點。多位投資人士告訴中國證券報記者：“影視娛樂是國家扶持的新興行業(yè)，也是資本市場的炒作主題之一。那些跨界并購的公司發(fā)布公告后股價連續(xù)漲停的多了去了。這也是資本運作慣用的財技。影視公司的PE一般在30倍左右，有些游戲公司PE甚至上百倍。”

文化產(chǎn)業(yè)投資人、國家創(chuàng)業(yè)聯(lián)盟秘書長曹海濤表示，在這么多并購案例背后，至少有1/3的企業(yè)完不成業(yè)績對賭。若滿足不了業(yè)績對賭需求，就會衍生出各種市場亂象?！?/span>

盡管存在諸多問題，但持續(xù)火熱的并購潮仍在延續(xù)。業(yè)內人士認為，從政策層面看，到2020年文化產(chǎn)業(yè)要成為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，這意味著文化傳媒企業(yè)將迎來黃金發(fā)展期；從具體的并購環(huán)境來看，影視行業(yè)的高成長仍對傳統(tǒng)企業(yè)有很大的吸引力，目前市場上質地比較好的影視公司還沒完全并購完，因此下半年這一趨勢還將延續(xù)。

新一輪扶持政策有望出臺

8月18日，中央全面深化改革領導小組第四次會議審議通過了《關于推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導意見》，將著力打造一批形態(tài)多樣、手段先進、具有競爭力的新型主流媒體，建成幾家擁有強大實力和傳播力、公信力、影響力的新型媒體集團。政策的春風再度吹向文化傳媒行業(yè)。

8月19日，文化部、財政部、工信部三部委聯(lián)合發(fā)布《關于大力支持小微文化企業(yè)發(fā)展的實施意見》，在財稅方面給予了實實在在的政策利好。比如，落實提高增值稅和營業(yè)稅起征點、暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅、小型微利企業(yè)所得稅減半征收，逐步將文化服務行業(yè)納入“營改增”試點范圍。

8月25日，文化部與北京市聯(lián)合發(fā)布《關于加快國家對外文化貿易基地（北京）建設發(fā)展的意見》，提出基地重點文化企業(yè)適用《北京天竺綜合保稅區(qū)促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展暫行辦法》享受資金等扶持政策，并放寬適用條件限制；給予基地重點文化企業(yè)增值稅一般納稅人資質等政策措施。

8月26日，文化部、財政部聯(lián)合發(fā)布《推動特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見》，明確從加大財稅金融扶持、建立重點項目庫、支持拓展境外市場等方面助力特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并把特色文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展工程納入中央財政文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金扶持范圍。

業(yè)內人士認為，在中央高層表態(tài)后，下半年還將有更多實質性行業(yè)支持政策出臺。在影視、動漫、游戲等與互聯(lián)網(wǎng)結合比較緊密的行業(yè)將有利好政策落地。

樂視網(wǎng)：顛覆戰(zhàn)略的布局基本成型 增持評級

主要觀點：智能終端和廣告收入快速增長，2014年有望繼續(xù)發(fā)力2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2361.24百萬元，同比增長102.28%；利潤總額246.40百萬元，同比增長8.07%；基本每股收益為0.32元，同比增長33.33%。

2013年公司憑借優(yōu)質精品內容積極提升品牌知名度，使得平臺流量顯著提升。報告期末，公司網(wǎng)站的日均UV約2600萬，峰值接近4500萬；日均PV1.4億，峰值1.9億；日均VV1.6億，峰值2.2億；根據(jù)comScore發(fā)布的報告，2013年12月樂視網(wǎng)在日均覆蓋人數(shù)這一核心指標上穩(wěn)居行業(yè)第二位，僅次于優(yōu)酷土豆集團。

流量的穩(wěn)步提升帶動廣告業(yè)務收入取得了大幅度增長。公司全年共實現(xiàn)廣告收入838.96百萬元，同比增長100.06%，營收占比達35.5%。這兩項業(yè)務對公司營收翻倍起到了至關重要的作用，特別是廣告收入仍是公司業(yè)績的主要驅動點。

報告期內，公司智能終端業(yè)務營收近687.64百萬元，其中樂視機頂盒售出超過90萬個，樂視超級電視售出超過30萬臺，終端業(yè)務營收同比增長達1699.74%。這顯示公司終端銷售業(yè)務的超速發(fā)展。

根據(jù)公司未來發(fā)展規(guī)劃，2014年公司將堅持“平臺+內容+終端+應用”生態(tài)體系協(xié)同效應最大化，繼續(xù)以低價策略強力推進智能終端業(yè)務的增長，公司計劃全年超級電視銷量超過100萬臺，樂視盒子超過100萬臺，終端產(chǎn)品累計銷量超過300萬臺，收入突破30億元。公司還將繼續(xù)深化內容版權優(yōu)勢，提升平臺流量和用戶粘性，加之智能終端用戶數(shù)量提升帶來的入口優(yōu)勢，預計公司將繼續(xù)受到廣告商的青睞，2014年度廣告收入有望超過15億元，增幅同比接近翻番。

大力推廣終端業(yè)務致成本上升，拖累毛利率下降和凈利潤增速放緩報告期內公司的毛利為692.56百萬元，毛利率為29.3%，相比2012年下降了12%。公司毛利率降低的主要因素是，公司以低價策略大力推廣智能終端業(yè)務占領市場，2013年公司終端業(yè)務收入達687.64百萬元，而終端業(yè)務營業(yè)成本達688.26百萬元，顯然，公司終端銷售業(yè)務還未達到一定規(guī)模的量產(chǎn)規(guī)模，還處于盈虧平衡點的下面，該業(yè)務還尚未進入利潤創(chuàng)造階段，從而拖累公司整體毛利率下降。

華誼兄弟：2014并購年 增持評級

本報告導讀：影視企業(yè)具備典型的經(jīng)濟正外部性特征，華誼兄弟會更趨向成為平臺型公司，隨著創(chuàng)業(yè)板再融資的放開，并購擴張步伐將快于市場預期。

投資建議：華誼兄弟的核心競爭力在于電影原創(chuàng)及造星能力，及向下游并購擴張帶來的品牌變現(xiàn)能力，預計2014年公司并購步伐將快于市場預期。

預計2014-15年EPS為0.80元和1.10元，較上次預測+0%和+11%，給予公司2014年62倍PE，維持目標價50元，維持“增持”評級。

新的認識：作為典型的經(jīng)濟正外部性企業(yè)，我們認為華誼兄弟會更趨向成為平臺型公司，而非市場普遍認為的項目型公司。由于外部經(jīng)濟性內部化沖動，影視企業(yè)天然具備向下游不斷并購擴張的動力，亟需資金的配套支持。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法已公開征求意見，再融資條件有望放松。借助于高估值和資本市場支持，華誼兄弟再融資需求強烈。

隨著創(chuàng)業(yè)板再融資的放開，華誼兄弟并購擴張步伐將快于市場預期。

電影、游戲和實景娛樂有望取代電影、電視劇和藝人經(jīng)紀成為驅動盈利增長的新三駕馬車。（1）投資美國Studio8，電影票房將由單一依靠國內電影轉為國內、國際電影并重模式。（2）銀漢科技將于2014年2季度并表，不排除繼續(xù)收購游戲發(fā)行方和平臺方，以及手機游戲業(yè)務的可能性。（3）實景娛樂采取“品牌授權+參股”輕資產(chǎn)運營模式，?？陧椖?014年春節(jié)已試營業(yè)。蘇州項目計劃2015年開業(yè)，上海、深圳項目已簽約，預計實景娛樂從2014年下半年起步入收獲期。

催化劑：創(chuàng)業(yè)板再融資條件放松；游戲業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈擴張等。

投資風險：投資并購風險；電影票房不達預期；電視劇價格下行風險。

光線傳媒：2014年有望改善 增持評級

事件描述：公司近日公布2013年業(yè)績年報：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.04億元，比上年同期降低12.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.28億元，比上年同期增長5.71%。此外，公司公布2013年度利潤分配方案：以資本公積金向全體股東每10股轉增10股，派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.00元（含稅）。

點評：2013年業(yè)績符合預期，2014Q1業(yè)績低于同期表現(xiàn)。2013年公司共實現(xiàn)收入9.04億元，比上年同期降低12.54%，符合我們的預期。其中電影業(yè)務實現(xiàn)50，112.58萬元，同比下降12.54%，占營業(yè)收入55.42%；欄目制作和廣告業(yè)務實現(xiàn)收入33，267.65萬元，同比減少14.47%，占營業(yè)收入36.79%；電視劇業(yè)務實現(xiàn)收入7036.95萬元，同比增長13.33%，占比7.78%，同比上升了29.67%。2013年營業(yè)收入同比下降主要在于2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基數(shù)。2014年第一季度，公司盈利1645萬元-2879萬元，比上年同期降低65%-80%。主要原因在于第一季度為廣告和節(jié)目的傳統(tǒng)淡季。而電影收入方面，春節(jié)檔《爸爸去哪兒》票房達6.9億元，但收入比去年同期有所下降。

電視劇業(yè)務業(yè)績穩(wěn)步提升，毛利率增長21.69%。2013年公司共取得10部電視劇的發(fā)行許可證，其中有6部電視劇實現(xiàn)收入7036.95萬元，同比增長13.33%，毛利率為67.60%，同比增長21.69%，改善明顯。

電視劇業(yè)務的增長，主要是由于《精忠岳飛》等多部電視劇取得了良好收入。公司在2013年10月收購了新麗傳媒27.64%的股份。由于新麗傳媒在電視劇領域實力較強，此次收購將幫助公司加強電視劇業(yè)務的布局，增強電視劇的制作和發(fā)行實力，完善產(chǎn)業(yè)鏈，與電影業(yè)務形成優(yōu)勢互補。2013年Q4，公司取得了《新閨蜜時代》等5部電視劇的發(fā)行許可證，預計在2014年可以確認收入；公司在2014年還將投資2部電視劇，預計集數(shù)總和為80集。

電影業(yè)績下滑，2014有望突破。2013年公司共發(fā)行9部電影，其中包括2013年內地票房前列的《致我們終將逝去的青春》。2013年共實現(xiàn)票房23.27億，占全國總票房的19%，在數(shù)量和票房上位居全國前三名。2013年公司電影業(yè)務實現(xiàn)50，112.58萬元，同比下降12.54%，毛利率為42.60%。電影收入的同比下降主要是因為去年電影高票房帶來的高基數(shù)，但是單片毛利率有所提高。2013年，公司及子公司設立了天津夜線影業(yè)有限公司、山南光線影業(yè)有限公司，并投資了天津橙子映像傳媒和彼岸天（北京）文化有限公司，幫助其進一步推動電影制作和發(fā)行業(yè)務，并向動漫電影延伸。2014年公司已發(fā)行電影3部，其中春節(jié)檔大熱電影《爸爸去哪兒》實現(xiàn)票房69，417萬，此外公司計劃發(fā)行《同桌的你》等11部電影，較去年數(shù)量有所增加，2014年電影業(yè)務收入值得期待。

華策影視：內容優(yōu)勢將在各渠道顯現(xiàn) 買入評級

摘要：報告導讀內容優(yōu)勢將在各渠道顯現(xiàn)未來業(yè)務有望多元化投資要點2014年1季度凈利潤增長70-90%公司公告2014年1季度凈利潤增長70-90%，在7402-8273萬元之間。我們按增長80%計算，扣非后的1季度凈利潤約6340萬元，較同期增長46%。

考慮到克頓在3月份開始并表，華策原有業(yè)務的凈利潤增長在10-15%左右，略高于行業(yè)平均水平。

內容優(yōu)勢將在各渠道顯現(xiàn)未來業(yè)務有望多元化當前公司90%左右的收入來自電視劇版權交易，電視臺黃金檔時間固定，導致電視劇行業(yè)空間受限，也令公司股價承壓。我們認為，公司作為國內最優(yōu)秀的影視內容生產(chǎn)商，隨著網(wǎng)絡視頻媒體對獨播劇的需求日益旺盛，將享受新媒體渠道崛起帶來的行業(yè)增長。

其次，公司并購克頓后市占率已到15%，同時向上游引入了戰(zhàn)投芒果傳媒，強化與強勢電視渠道的關系，對影視內容的運營時機日趨成熟。

電視劇之外，公司已積極拓展電影業(yè)務，小時代3、4將在今年7月強勢歸來，后期還將繼續(xù)與知名影視團隊展開合作，進一步加大向電影行業(yè)發(fā)展的力度。我們始終認為，優(yōu)質內容生產(chǎn)商是最稀缺的資源，長期來看會擺脫渠道限制而保持較好的成長性。

盈利預測及估值暫維持2014-2015年公司備考EPS0.96元和1.24元的預測，待年報具體數(shù)據(jù)公布后再作調整。維持買入評級。

奧飛動漫：加碼游戲產(chǎn)業(yè)鏈 推薦評級

事件：奧飛動漫公告分別與“三樂公司”和“Dreamspace公司”簽署了增資和股權轉讓協(xié)議，約定奧飛動漫及奧飛香港將以人民幣11，800萬元，分別受讓三樂公司40%股權和Dreamspace公司持有的Waystar公司40%股權，其中，奧飛動漫將以增資擴股的方式出資人民幣2，000萬元，獲得三樂公司40%股權；奧飛香港將以人民幣9，800萬元，獲得Waystar公司40%股權。

點評：布局頁游和端游，投資精品游戲公司。

三樂公司是國內最知名的原創(chuàng)網(wǎng)游公司之一，擁有國內頂尖的技術開發(fā)團隊，包括國內IT業(yè)界的知名人士和網(wǎng)絡游戲行業(yè)的精英人才。出品的游戲包括：《水滸Q傳》端游、《新水滸Q傳2》微端、《水滸Q傳》頁游、《水滸Q傳》手游和《玩酷樂園》等。Waystar公司主營業(yè)務為投資控股及獨家代理三樂公司游戲在海外的發(fā)行和銷售，且向三樂公司提供技術支持。

兩家公司均06年成立，一直堅持網(wǎng)絡游戲的自主研發(fā)，走“創(chuàng)意精品”策略。公司開發(fā)的《水滸Q傳》游戲是中國民族游戲最成功的產(chǎn)品之一，游戲最高在線人數(shù)超過20萬人，曾榮獲2010國家新聞出版總署主導評選的游戲業(yè)大獎“金翎獎”，2009年中國游戲行業(yè)年會“金手指”獎。根據(jù)公司網(wǎng)站信息，公司新開發(fā)的游戲產(chǎn)品《新水滸Q傳2》將于16號公測，該游戲由盛大和火石雙核運營，新游戲今年上線將保障14年業(yè)績。

加碼游戲產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司動漫形象的變現(xiàn)渠道。

本次收購前，公司已經(jīng)收購了手游公司愛樂游、方寸科技和廣州葉游100%股權，參股了手機游戲開發(fā)商LakooLimited，以及卡牌類手機游戲開發(fā)商上海哈鄰網(wǎng)絡科技有限公司。公司此次將游戲版圖拓展至頁游和端游領域，加碼游戲產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司游戲領域的競爭實力。更為重要的是，游戲和動漫具備天然的共通性，公司加碼游戲即布局未來，增加公司動漫形象的變現(xiàn)渠道，深入挖掘公司的品牌價值。

華數(shù)傳媒：打造家庭娛樂終端平臺 謹慎推薦評級

事項：華數(shù)傳媒發(fā)布非公開發(fā)預案：公司擬以22.8元/股價格非公開發(fā)行28667.1萬股股票，募集6，536，098，800元資金，用于媒資內容中心建設項目、‘華數(shù)TV’互聯(lián)網(wǎng)電視終端全國拓展項目及補充流動資金。本次非公開發(fā)行股份全部由杭州云溪投資合伙企業(yè)（有限合伙）認購，該公司實際控制人為馬云和史玉柱。

評論：聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭，打造家庭娛樂平臺家庭娛樂終端平臺的美好前景吸引互聯(lián)網(wǎng)巨頭加入。云溪投資由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大佬馬云和史玉柱控制，以超過65億資金認購華數(shù)非公開發(fā)行的股份后，將持有華數(shù)傳媒20%股票，此次大手筆資金量甚至超過恒生電子(行情,問診)和文化中國。不禁讓人問為何兩位互聯(lián)網(wǎng)大佬聯(lián)手投資華數(shù)傳媒，我們認為，可能的原因有兩點：（1）看好基于視頻的家庭娛樂平臺的美好前景，巨大的市場空間已經(jīng)吸引大批的資金涌入，網(wǎng)絡游戲和電子商務仍將是家庭娛樂平臺重要的盈利模式，而這恰好是兩位大佬所擅長的領域；（2）華數(shù)傳媒是目前看最合適的合作伙伴，首先解決了馬云和史玉柱進入互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)的牌照問題，也和阿里地處杭州有著地理優(yōu)勢，其次華數(shù)的互動電視是走在前列的有線電視運營商，在國內合作伙伴眾多，有良好的合作基礎，最后聯(lián)手華數(shù)傳媒追趕樂視網(wǎng)和百視通(行情,問診)的差距最小，而這兩者很難讓其持有20%股權。

華數(shù)傳媒有望成為家庭娛樂的龍頭。馬云和史玉柱入股后，公司賬面資金將非常充裕，同時將獲得阿里和巨人的互聯(lián)網(wǎng)資源的支撐，有望迅速成為家庭娛樂的龍頭：（1）互聯(lián)網(wǎng)電視核心的競爭力是內容，而原先華數(shù)傳媒受資金制約，采購金額相比樂視、百視通還有優(yōu)土等均有較大差距，此次募集65億資金將有15億用于內容采購，極大增強華數(shù)傳媒在內容市場的競爭力，最優(yōu)質的電視劇、娛樂節(jié)目版權將增加；（2）華數(shù)傳媒除了擁有杭州地區(qū)200多萬有線網(wǎng)用戶外，還將是浙江省有線網(wǎng)絡整合的主體，用戶數(shù)高達1500萬，算上與華數(shù)合作的外省有線電視網(wǎng)，潛在用戶資源超2000萬，龐大的用戶資源是其它運營商難以比肩的。

潛在受益者眾多，公司有望步入跨越式發(fā)展期我們認為，馬云和史玉柱此次參股對市場影響巨大，潛在受益者眾多：（1）電視劇行業(yè)將迎來新的采購大款，華數(shù)原先采購量級在2億左右，此后可能提高到10億級；（2）互聯(lián)網(wǎng)電視的潛力被認同，65億的投資量是最好的證據(jù)；（2）有線電視網(wǎng)的用戶價格有望被重估，也將受益。

我們認為，此次合作將使華數(shù)步入跨越式發(fā)展期，從地區(qū)性互動電視運營商升極為全國性家庭娛樂平臺運營商，業(yè)績有望保持高速發(fā)展趨勢，預計2014-16年EPS預測為0.30/0.39/0.49元，對應PE為85/66/52倍，維持謹慎推薦評級。

藍色光標：并購標的超額完成業(yè)績承諾 推薦評級

事件描述：公司發(fā)布2013年報，2013年全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.84億元、歸屬母公司股東凈利潤4.39億元、EPS1.04元，同比分別增長64.75%、86.3%、67.74%；扣除非經(jīng)常損益的凈利潤3.75億元，同比增長84.29%。同時，公司擬每十股轉增十股，同時派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅）。

公司前日發(fā)布2014一季度預告，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.155-1.29億元，同比增長115%-140%。

事件評論：在“內生+外延”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略下維持了快速增長態(tài)勢。內生方面，各項已有資產(chǎn)實現(xiàn)較穩(wěn)健增長；外延方面，2013實現(xiàn)對博杰廣告的收購，根據(jù)約定3-12月10個月的收益并入上市公司，同時今久廣告全年并表，帶動了全年業(yè)績的高增長。

博杰廣告、今久廣告均超額完成業(yè)績承諾，彰顯了外延發(fā)展策略的可行性。

博杰廣告承諾2013年實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤20700萬元，實際完成23243萬元，超出12.39%；今久廣告承諾2013年實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤5796萬元，實際完成6099萬元，超出5.23%。重大收購標的均超額完成承諾，彰顯了公司在標的選擇眼光、新老業(yè)務協(xié)同方面的能力，為持續(xù)的外延發(fā)展打下重要基礎，奠定了信心。

公司毛利率、期間費用率基本保持穩(wěn)定。2013年毛利率34.52%與2012年的35.35%基本相當，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為11.93%、6.36%、0.93%，19.03%的期間費用率水平比2012年19.39%略有下降。盡管收購了廣告代理為主的博杰，但公司的盈利運營數(shù)據(jù)保持了較強的穩(wěn)定性。

數(shù)字化、國際化及持續(xù)的外延戰(zhàn)略是公司的長期看點。除卻外延拓張在持續(xù)推進以外，2013年是公司數(shù)字化、國際化的重要一年，目前數(shù)字化業(yè)務已經(jīng)占到約45%，未來有望達到70%以上；國際化方面公司分別收購了英國和香港頂尖的廣告營銷企業(yè)huntsworth和Weareverysocial，國際化道路迅速推進，也為持續(xù)成長打開了天花板。

保守原則（不考慮后續(xù)并購）我們預計公司2014-2016年EPS為1.46/1.82/2.30元，對應當前股價PE為36/29/23倍，而如果公司今年延續(xù)大規(guī)模并購動作，EPS有望進一步增厚，維持推薦評級。

新華傳媒：新未來 買入評級

投資要點：上海報業(yè)集團成為新控股股東：新華傳媒原控股股東解放日報報業(yè)集團于2013年10月28日和文匯新民聯(lián)合報業(yè)集團整合重組成立上海報業(yè)集團，合并后的上海報業(yè)集團資產(chǎn)預計達到208.71億元，凈資產(chǎn)為76.26億元，發(fā)展目標是構建大型的綜合型文化產(chǎn)業(yè)集團。

財經(jīng)新媒體是重要布局方向：憑借品牌和內容優(yōu)勢，人民網(wǎng)成為中國第一家在A股上市的新聞網(wǎng)站，也是國內第一家實現(xiàn)新聞采編業(yè)務和經(jīng)營業(yè)務整體上市的中央媒體。人民網(wǎng)作為人民日報社下屬的新媒體項目，其發(fā)展歷程對上海報業(yè)集團布局新媒體有一定的借鑒意義。結合地緣優(yōu)勢，我們判斷財經(jīng)類新媒體應是上海報業(yè)集團未來重要的布局方向。

SMG市場化改革是參照系：上海東方傳媒集團（SMG）在過去10多年的發(fā)展歷程中，收入從17億元增長到154億元，增幅高達800%，旗下主要業(yè)務板塊如百事通、東方購物在創(chuàng)立之初就引入了外部投資者，按照市場化機制運轉，實行董事會領導的法人治理結構，我們認為這些成功經(jīng)驗對上海報業(yè)集團未來的發(fā)展有重要的參考價值。

公司作為集團唯一上市公司平臺將受益于這一進程。公司過去幾年報刊及廣告收入在新媒體的沖擊下出現(xiàn)連續(xù)幾年的負增長，總營收也處于不斷下滑態(tài)勢，業(yè)務轉型已迫在眉睫。我們認為公司作為集團唯一上市公司平臺，未來將受益于大股東上海報業(yè)集團對報業(yè)資產(chǎn)的重組優(yōu)化與新媒體業(yè)務的布局轉型。

盈利預測與投資評級：在現(xiàn)有業(yè)務框架下，我們預測公司2013年、2014年、2015年收入分別為16.16億元、17.78億元和21.33億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為9200萬元、12200萬元和14700萬元。公司現(xiàn)有市值100億左右，未來隨著新媒體業(yè)務的開展，市值有較大上升空間，給予”買入”評級。

風險提示：此次報業(yè)集團合并力度大，涉及百億資產(chǎn)，人員眾多，重組的進程存在低于預期風險；此為大型報業(yè)集團合并重組的首例，無成功經(jīng)驗可借鑒，改革方向、路徑、能否達到合并初衷尚有不確定性。來源：中國證券報